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坚持量化宽松利于经济复苏

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发表于 2009-5-11 08:04:27 | 显示全部楼层 |阅读模式
作者:何志成(中国农业银行总行高级经济师)

  应对经济可能出现的极度萎缩,必须强化量化宽松政策,这一货币政策的实行结果未必就一定导致货币贬值和严重通货膨胀。量化宽松的货币政策不仅是有效的,甚至可以说是力挽全球经济于即倒的制胜“法宝”。

  5月7日,欧洲央行宣布降息0.25个基点。由于欧洲央行非常不愿意将利率降至1%之下,因此本次降息很可能是降息周期的最后一次。但是,息口见底未必与经济周期见底相吻合,货币政策不超宽松,企业利息负担仍然较重,经济复苏很可能被延误。

  关于量化宽松货币政策的利弊,欧洲央行最近争论加剧,一直没有实践。的确,按照传统货币理论,央行过度鼓励银行业放贷,或者直接购买政府长期债券甚至企业债券,即使对短期经济有极大的刺激作用,长期看也是弊大于利,因为物价会暴涨,货币信用将随之丧失。但是,在经济全球化、货币自由化的今天,别人都 “量化宽松”了,你却死守陈规,结果很可能是丧失经济复苏的最宝贵时机。更何况,何谓“量化宽松”,谁在真正实行“量化宽松”,量化宽松对经济复苏的影响等,这些问题都应该重新审视。

  从全球角度讲,欧洲央行似乎最不愿意“量化宽松”,因此对美国人的“量化宽松”经常来点含沙射影式的批评;中国央行由于大量购买了美国国债,对美元贬值的忧心全球第一,当然也对美联储购买美国国债持批评态度。但是,恰恰是这两家央行,货币发行规模远远超出美国。

  根据今年3月的数据,美联储的资产负债表占美国GDP的比例为13%,欧洲央行的这个比例是16%。被全世界指责为超宽松货币政策始作俑者的美联储,截至今年3月,实际购买的美国政府长期债券不过千亿,而中国却在1~3月放贷4.58万亿人民币。

  我举出以上数据并非批评中国央行,相反,我一直认为,应对经济可能出现的极度萎缩,必须强化量化宽松政策,这一货币政策的实行结果未必就一定导致货币贬值和严重通货膨胀。

  量化宽松的老祖宗是日本,它实行了超过10年的近零利率政策,结果不仅没有通货膨胀,相反挥之不去的却是通货紧缩的阴影;中国在2009年初果断地实行了超级量化宽松货币政策,而物价没有涨,经济也先于其他经济体明显复苏;更有说服力的是英国,该国央行在2009年初开始放弃传统货币理论,直接购买国家债券和企业短期票据,规模远远超出美国,时间仅仅两个月,英国就从一个被全世界最不看好的经济体逐月好转,英镑也从最可能崩溃的货币变成了反弹最迅速的货币之一;即使是被万人唾骂的美国,自从宣布实行量化宽松货币政策以来,经济数据是月月好转。

  总之,没有全球主要国家果断一致的“量化宽松”货币政策,目前经济可能已经崩溃。

  由于中国的超额放贷,不仅极大地刺激了中国的虚拟金融市场,而且带动了全球大宗商品市场的复苏。随着经济的升温,市场普遍预期中国一定会加大贵金属的采购力度,于是铜、铁(矿)包括铂金价格都出现了大幅度的上涨。自今年初以来,国际铜价已经上涨超过35%,铁价拒绝回落,铂金价格累计也上涨了19%。而中国的汽车销售在今年1月份夺得全球第一的市场份额,这令全球贵金属销售商十分兴奋——中国需求很可能引领全球经济提前复苏。

  由于本轮金融危机的突出特点是股市和大宗商品价格的暴跌,中国信贷超额增加,必然使相当资金流向股市和大宗商品储备市场,资金面宽裕的中国央企肯定会增加海外购买和兼并。因此,中国银行(601988,股吧)业的贷款大量流向海外市场是必然的,它直接刺激的就是大宗商品市场和资源大国的复兴。我们从最近澳元、加元的表现已可看出:铜价涨多少,澳元就涨多少,原油涨多少,加元就涨多少。当然,这两个国家也会先于其他G7国家而获得复苏。

  至于人们普遍担心的通货膨胀,我预期它没有那么严重,未来也不会太严重。中国的实践证明,即使货币超额发行,还有虚拟金融这个 “水库”截流储备,大宗商品市场和股市将极大地吸收过剩的流动性,给各国央行未来采取“退出机制”以缓冲。我相信,各国央行已经从2007年~2008年的金融危机中汲取了足够教训,当股市和大宗商品市场即将走火入魔之前会及时收缩流动性。
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