三巨头20亿限售股下周出笼

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　　海通证券：未来走势不乐观

　　11月21日，海通证券将拉开其限售股解禁的高潮。今年11月、12月，海通证券将有35.18亿股限售股陆续上市，相当于目前流通盘的15倍。

　　去年定向增发询价时，曾有多家机构因报价不高而被淘汰出局，最终海通证券以每股35.88元 （除权后17.91元/股）的高价顺利完成增发。参与配售的8家机构中，太平洋资产管理公司还特别承诺将限售期延长1个月，以示对公司未来发展的信心。以周五收盘价计算，此次解禁，7家机构投资浮亏将超过45亿元（明细见表）。

　　记者以投资者身份致电当初参与增发的上海电力(600021,股吧)（600021，收盘价3.19元），询问公司是否会在海通证券上市以后进行抛售。工作人员表示，这要看管理层的决定，既然现在被套了，可能不会卖出。据了解，前三季度上海电力(600021,股吧)亏损12.49亿元，每股收益为-0.5835元，上海电力如果割肉出局，势必使公司本就难看的业绩雪上加霜。

　　雅戈尔的工作人员则对记者表示，不清楚公司将对所持有的2亿股海通证券作何处理。前几天公司发公告称，截至11月11日，公司已经累计出售中信证券(600030,股吧)（600030，收盘价21.05元）1.05亿股。由此可以看出，雅戈尔不是没有卖出海通证券股权的可能。

　　国金证券分析师许柯认为，相对于中信证券(600030,股吧)，海通证券估值明显偏高，因此参与增发的机构，理性的选择应该是卖出。“投资者可以注意一下兰生股份(600826,股吧)（600826，收盘价6.31元），兰生股份(600826,股吧)共计持有2亿股海通证券，它的总股本为2.8亿股，相当于每股含有0.7股海通证券。兰生股份现在6元左右，换算下来海通证券合理估值就在8~9块之间。而如果以中信证券作为标尺的话，它的估值应该更低。所以随着这两个月限售股大量上市，海通证券股价面临很大压力。”许柯对海通证券限售股上市后的走势并不乐观。

　　中国南车：已到合理估值区间

　　周二，南车A股首次发行中的网下配售股3个月锁定期将满，总量高达6亿股的限售股将正式上市流通。

　　3个月前的南车发行时大盘非常疲弱，但获得网下配售的机构多达559名，包括保险公司、社保基金、券商、基金等等。由于参与者众多，南车网下配售股股东持股相当分散。这559名机构中，最少的只持有366股，多的也不过200多万股。

　　与交行和海通证券限售股股东们不同的是，由于南车发行价只有2.18元/股，持有南车的这559家机构们3个月时间获利已经相当丰厚。截至昨日，南车二级市场价格已经较发行价上涨了85.78%，这559家机构合计已经赚了11.22亿元。

　　某家持有200多万股南车限售股的券商管理人员告诉记者，尽管目前尚不清楚在南车上市后，公司是否会马上将200多万股全部卖完，但是按照一般的策略是要卖的。“毕竟在熊市中，获利已经相当丰厚了。”

　　安信证券分析师林晟在接受记者采访时也表示，按照目前的价位，小非们获利不少，限售股上市肯定会对南车股价形成冲击。虽然国务院批复2万亿铁路投资计划对南车是个实实在在的利好，但是由于周期较长，对南车的业绩推动将是一个缓慢的过程。

　　林晟认为，2万亿铁路建设的利好并不会在南车的业绩中体现太多，因此最近南车股价飙升应该是短线炒作。他特别指出，南车股价在4元比较合理，现在已经到了合理估值区间的上限，投资者应该保持谨慎。

　　交通银行：战略投资者抛压较小

　　11月17日，交行首次公开发行时向战略投资者配售的4.79亿股限售期期满，将在二级市场上市流通。

　　在2007年4月交行IPO时，共向包括中国人寿保险（集团）公司、中国太平洋财产保险股份有限公司等20家战略投资者配售超过9.57亿股，价格为7.90元/股。战略投资者获配股份50%的锁定期为12个月，已于今年5月16日上市；另外的50%锁定期为18个月，也就是周一将上市流通的4.79亿股。

　　以周五收盘价计算，交行二级市场股价已经低于发行价33.92%，这20家战略投资者此次解禁的4.79亿股合计账面浮亏接近13亿元。而5月16日第一批4.79亿股限售股解禁时，交行股价还高于发行价20%左右。近半年来的暴跌让参与配售的战略投资者们损失极为惨重。

　　但一年前，战略投资者看中交行并非毫无眼光。2007年5月16日，交行上市首日收于13.54元，涨幅高达71.39%，去年10月股价曾经摸高至17.08元历史高位，战略投资者们的收益一度超过110%。但一年后的10月28日，交行股价一度跌至3.97元，几乎相当于发行价打了对折。

　　许柯认为，限售股上市对交行股价压力相对海通证券较小。由于交行此次解禁限售股占其总股本比例很小，再加上战略投资者一般都是着眼于长期投资，因此在亏损的情况下，抛售的动力不会很大。

　　不过，他特别指出，现在投资者应重点关注所持股份已经上市一段时间的大小非会不会利用这次反弹进行高抛。他们对股市造成的冲击可能比新解禁的限售股冲击更大。
10月大小非抛售4.04亿股 创6月份以来新低

　　数据显示,10月份大小非解禁股为90.05亿股,其中大非解禁79.44亿股,小非解禁10.61亿股
　　10月股市遭遇寒冰,月跌幅为24.63％,为14年以来最大月跌幅。中国证券登记结算公司昨日公布了10月统计月报,这给大家提供了解密的机会,各项技术指标也纷纷创出近两年新低,其中最为关心的“大小非”,数据显示10月共卖出了4.04亿股,从绝对量来看创出6月份以来的新低。

　　“大小非”卖出4.04亿股

　　中国证券登记结算公司昨日公布的数据显示,截至10月份累计产生股改限售股的数量为4667.33亿股,其中10月份产生的解禁股为90.05亿股,其中持有限售股数量占比大于等于5％的也就是 “大非”解禁79.44亿股,小于5％的“小非”解禁数量为10.61亿股。整体来看,10月份是全年解禁数量相对较高的的一个月,比如9月份解禁数量为10.62亿股,6月份解禁数量为29.61亿股;7月大小非解禁数量为25.34亿股,但10月要小于解禁高峰的8月份解禁数量高达215.47亿股。

　　虽然10月有90.05亿解禁股,但其中有很多为大盘蓝筹股,比如中国石化(600028,股吧)（600028,收盘价7.81元）10月解禁数量高达43.35亿股,解禁金额甚至占了50％以上。从公布的数据来看,10月“大小非”减持数量创出有该数据统计以来的新低。

　　10月 “大小非”共减持4.04亿股,其中“大非”减持1.42亿股,“小非”减持2.62亿股。对比中登公司公布的从今年6月到9月份的限售股解禁减持数据,10月份是 “大小非”减持数量最少的,9月减持4.53亿股,8月减持4.8亿股,7月减持8.49亿股,6月减持4.51亿股。一方面说明在市场暴跌70％的背景下,大小非减持动力有所减少;另外市道不好,“大小非”即使想要大举减持,低迷的市场也无法给予其机会,况且4.04亿股虽说是近段时间最低的,但其实相比前几月减持数量也不小,“大小非”仍是未来行情的最大不确定性,投资者要时刻留意。

　　10月份各项指标创新低

　　10月份为14年以来最大月跌幅,各项相应指标也创出新低。开户数10月新增开户数为69.51万股,创出去年以来的新低,比2007年12月244.2万户,减少将近174.49万户,说明在大跌的背景下,缺乏赚钱效应的背景下,场外资金入场欲望大幅减弱。从地域来看,上海10月新增9.96万户数量最大,其次是广东、北京等。

　　截至10月底,沪深两市的有效账户数为10255万户,其中沪市5221万户,深圳5033万户,另外有趣的是10月A股共有7.72万个账户数销户。上月新增的基金开户8.22万户,同样处于近两年最低状态。不过上月机构开户数却有所增加,其中一般机构增加2522户;证券公司10月新增34户,其中上海12户,深圳14户;QFII席位在10月新增4个账户,沪深两市各两个,而全国社保基金10月没有新增账户数。另外中登公司登记存管的证券总市值、流通市值也降至近两年以来的新低。（
　受累大小非 A股未来或破千点

　　历经1年多的持续暴跌，目前沪深A股较1年前已下跌愈7成。不过记者近日走访香港部分金融机构发现，大多数香港投行认为A股市场仍将持续下跌。香港最大的券商之一新鸿基日前发布报告认为，A股未来3年仍面临着大小非解禁的巨大沽压，加之企业盈利下降和政策干扰拖长调整过程等不利因素，A股的高估值带来的最终回调幅度可能高达9成。

　　针对香港同行的判断，内地众多券商并不认同。有机构人士表示，大小非并不能动摇A股的根基，A股和H股的未来都倚赖中国经济保持稳定快速增长，未来3年如果中国经济陷入衰退而导致A股跌破1000点，那么与内地一体相连的H股也难以独善其身。

　　港股本轮反弹力度强于A股

　　自10月28日以来，香港股市暴跌之后迎来大幅反弹，恒生指数7个交易日从跌破11000点到冲高15000点，振幅高度达38%。截至昨天收盘，恒指收报13939.09点，累计涨幅仍超过25%。比较同期A股表现，上证综指10月28日以来累计涨幅仅为7.88%，深成指则仅上涨6.66%。

　　同时，香港市场尽管同样遭遇暴跌，但每日成交额始终保持在500亿港元的水平，与1年前基本持平；而A股成交量则随着指数的下跌而急剧缩水，10月份日均530多亿元的成交水平只及1年前最高峰的1/6。

　　新鸿基表示，港股比A股更具投资价值，目前恒生指数的市盈率在7.5倍左右，低于其15倍的历史平均值也低于目前A股14倍左右的市盈率水平。而根据新鸿基对恒生指数过去30多年的统计发现，当恒生指数在10倍市盈率以下时投资，1年后的平均达38.25%，而3年后的平均回报高达136.92%；同时，如果在恒生指数10倍以下市盈率时投资，1年后获得正回报的机会为82.5%，3年后获得正回报的机会高达100%。

　　受累大小非A股未来或破千点

　　新鸿基有关人士表示，目前A股市场由于大小非解禁造成的供求关系发生了逆转，A股较H股的溢价将逐渐缩小，未来将转变为折让。同时内地众多企业未来盈利增长将明显放缓，而过多的政策干扰也会拖长股市回调的过程，因此在大小非问题得到完全解决，股票真正实现全流通之前，目前的估值水平仍显著偏高，最终A股可能跌破1000点大关，调整幅度高达9成。

　　新鸿基的观点也得到香港另一家投行中银国际的认同，该机构证券部有关负责人认为，尽管本次全球性金融危机的破坏力堪比1929年的“大萧条”，但是从最近10年来全球经济表现来看，目前世界经济的运行周期已经从过去的10年左右缩短到平均3~4年。最近1年以来，香港恒生指数跌幅高达65%，根据股市一般领先实体经济6~9个月判断，预计恒指将在2009年的下半年见底，并将在2011年左右再次冲上高峰，而同期的A股调整时间将远远超过H股。

　　内地券商表示“过度悲观”

　　针对香港投行对A股的悲观预测，内地券商普遍表示谨慎。银河证券分析师吕喆认为，A-H股的价格接轨是大势所趋，但是因为大小非因素就要全面令A股对H股折让恐怕难以成立。他表示，无论是A股还是H股，长期的走势仍然取决于宏观经济的表现，如果明年下半年宏观经济情况能够好转，股市将提前启动；相反，如果宏观经济届时仍难见起色，受到资金压力大的大小非可能不计成本地加速出逃，在这种极端情况下，才有出现跌破1000点的可能。

　　英大证券研究所所长李大霄也表示，如果仅凭大小非的问题就判断A股跌破1000点比较牵强，跌破1000点意味着市场上的所有股票的价格要在目前价位上再次“腰斩”，这几乎是不可想象的。他同时表示，目前国家已经出重拳挽救实体经济下行的风险，从历史上出手救市的效果看，一段时期内对二级市场的下跌空间均有明显的抑制作用，只是市场调整的时间恐怕会延长。

　　尽管不赞同“A股破千”的悲观论调，但由于受实体经济影响，因此内地机构对于A股的走向也表现出一定程度上的忧虑。中金公司首席经济学家哈继铭在最近的宏观经济报告中指出，中国当前面临的经济形势远比1998年严峻，特别是三季度以来国内工业生产形势加速恶化，预计本轮经济调整结束的时间将延后到2011年。日前更有传闻称，10月份中国的实际GDP增速滑落到5%以下，而出口增速下滑速度还将加快甚至在明年出现负增长。机构认为，凡此种种，都给A股的未来走势带来了极大的不确定性。
　大非增持与发债并举将给股市带来活力

　　在一系列利好经济的政策出台后,不少人将此理解为救市政策,预期股市马上会涨起来,这似乎不太现实。笔者认为,要让股市涨起来,可以利用股市自身的制度创新来推动,大股东增持无疑能解决资金流入的问题,大非发可交换债券可以解决股票抛压的问题,若两者并举,或许会给市场带来全新的预期。

　　最近这段时间,财政政策、货币政策密集出台,从免征利息税到印花税单边征收,从存贷款利率、存款准备金率下降到下浮个人商业住房贷款利率,从提高上千余种商品的出口退税,到下调个人购房税率,一系列政策的目的就是为了通过刺激消费、扩大投资、增强出口能力来保持我国经济平稳较快增长。

　　市场认为,随后还将有包括企业增值税转型、存贷款利率及存款准备金率的继续下调等后续政策预期,所有这一切对于资本市场构成利好的预期。但反映到企业层面,从投入到产出都有个过程,股市作为经济的晴雨表,可以提前反映经济增速、企业利润增速的回稳,但至少还需要半年时间。

　　要让股市活跃起来甚至提前出现像样的反弹,办法其实有很多。除了融资融券、指数期货外,可交换债券是一项非常好的政策举措,如果将大非增持和大非发债结合起来,一定会给市场带来新鲜的动力。

　　举个简单的例子,倘若一家符合发可交换债的公司大非持股比例为50%,可以选择在二级市场增持30%的流通股,拿出45%大非发行6年期可交换债券,保持35%的相对控股地位。由于大非债往往以低于现价的市值发售,而换股的价格一定远高于发债时A股的价格,所以持债人等于是买进一个看涨的期权。假设债券到期,A股价格不适合换股,大非可选择全部回售,如果A股价格比当初股价高,会有更多的投资者换股,这对于企业和持债人而言都是双赢的结局——持债人至少能获得不错的债券收益率,还可能获得换股的差价收益;对于大非来说,可以通过低价增持流通股,以大规模发债的方式提前融资,用于扩大再生产,如果到期回售,大非只支出了部分利息;如果换股,大非仍可保持上市公司的控股权。

　　从股市现状看,只有中石油集团作出了这样的明智选择。或许是央企大股东并不缺钱的缘故,如此好的自救机会并没有得到多少大非的响应。笔者认为,如果有政策的导向促使大非增持与发债结合来稳定市场,A股市场不会再受到大小非减持的压制。倘若备兑权证、指数期货等能一一推出,A股市场通过自身制度创新,仍能为投资者提供很好的投资机会。

　　凭侥幸和运气在弱市中只会碰得头破血流。最近由于指数逼近1800点,所以指数一涨,大家感觉像见底了,一跌则感觉要破位,在这样的市场环境下,很容易使人心浮气躁。有人会抱着侥幸的心理去博一把上涨的股票,有人会忍不住手痒想碰碰运气。事实上,只要你操作了,就会发现很多事情和最初想象的不一样,没有买股票的时候,钱是自己的;买了股票,发现资金被别人所左右,这就是赌侥幸和运气的结果。有一点笔者深有感触,在单边上涨趋势中,稍微有深度的研究成果就能带来投资收益,而在弱市趋势特别是单边下跌趋势中,耗尽心血不见得会有半点收获,一不小心就可能碰得头破血流。在这个阶段,投资难度是相当大的。策略上建议应把防守放在第一位,保持轻仓或空仓观望,耐心等待形势好转。
　可交换债将成“大非”缓冲带

　　10月20日,中国证监会发布《上市公司股东发行可交换债券试行规定》并于即日起开始实施。业内人士认为,该规定对上市公司大股东、股票二级市场及券商均有利,将减轻大小非减持对市场的冲击,便于符合条件的上市公司大股东低成本融资。对投资者来说,购买可交换债券,若届时标的公司股价低于换股价,可获得无风险债券收益;若股价高于换股价,还可获得股价上涨收益。

　　大市值公司或尝鲜

　　修改后的《规定》强化了对换股风险的防范,增强了对债券持有人利益的保护。证监会新闻发言人接受记者采访时表示,目前已经有很多上市公司的大股东或控股股东着手准备发行可交换公司债券,需求非常旺盛。《规定》明确,作为交换债券主体的上市公司最近一期末的净资产不低于人民币15亿元,或者最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%;用于交换的股票应当为无限售条件股份;用于交换的股票不存在被查封、扣押、冻结等财产权利被限制的情形,也不存在权属争议或者依法不得转让或设定担保的其他情形。这意味着,只有市值大或者业绩好的公司才有资格成为交换债标的。

　　同时,发行人最近一期末的净资产不少于人民币3亿元,发行公司债券的金额应当不超过预备用于交换的股票按募集说明书公告日前20个交易日均价计算的市值的70%。预备用于交换的股票及其孳息（包括资本公积转增股本、送股、分红、派息等）是发行可交换公司债券的担保物,用于对债券持有人交换股份和本期债券本息偿付提供担保。这样,发行可交换债的大股东一般为大型企业,可交换债有担保,可换股,发行利率应较低。

　　一位券商投行负责人表示,可交换债券是一种债券和备兑权证的组合,给上市公司大股东一个融资的机会。根据相关规定,可交换债券利率不得超过同期银行存款利率,其发行利率一般会大幅低于普通公司债券或者同期银行贷款利率。参照现在发行的可转换债券票面利率,可交换债券的票面利率可能在2%左右,对发行人有利。

　　券商增添一项新业务

　　根据规定,可交换债期限为1-6年。东方证券孟卓群认为,这可能对大小非减持抑制作用有限,对大股东来说,是以时间换空间。其换股价不低于公告募集说明书日前20个交易日股票均价和前一个交易日均价,这是底限,目前看价格不会上浮太多。其作用与现在大非股权券商市值托管类似。

　　分析人士认为,可交换债券给券商投行增添了新业务。那些目前并不急于减持的大非,如果有融资、盘活资产等需求,可通过发行交换债券这种融资工具锁定减持成本,而不会像直接卖出那样大大影响二级市场价格。而券商将从这些可转换债券的承销中获得新收入,因此新规定对券商股构成利好,尤其那些在股改和承销方面业务大的券商,如中信、海通证券(600837,股吧)等受益可能更大。

　　有消息称,中信准备做武钢可交换债。这类产品的开发和发行能力也将会提升券商对大小非的市值管理能力。

　　由于可交换债券是一种含有期权的债券产品,除了上述硬性规定外,投行人士认为,那些价格波动大的股票可能更受欢迎,因为波动幅度影响可交换债券中的期权价值。不过,如果到期后可交换债券的持有人大量行权,造成相应公司流通股票大幅度增加,其股票价格仍然会受到压制。
　　中国南车：6亿解禁股对冲2500亿订单

　　面对本月18日即将扑面而来的6亿解禁股，机构依然扎堆持有中国南车(601766行情,股吧)，昨日开盘便买单汹涌，不久便涨停。业内分析认为此波行情是受16亿铁路大订单刺激。同样11月20日有5406万股解禁的隧道股份(600820,股吧)昨日也迎头顶上，拉高涨停。

　　中国南车：机构波段操作

　　三季报显示，中国南车十大流通股东中，8家为基金。而目前根据操作数据可看出，主力资金在相势而动，不时波段操作，买卖频繁。

　　大智慧观察员昨日分析表示：中国南车近期股价异动明显，11月10日该股突然放量涨停。大智慧TOPVIEW数据显示，10日净买前十席位，营业部占据9席，而卖出前十席位为清一色机构席位。观察该股11月以来的交易数据，机构买卖互现，波段操作迹象明显，而短线资金主动拉升股价，机构立即获利套现，10日机构资金净流出4.27亿。次日股价低开低走，并未提供短线资金出逃机会。而11月11日与12日DDX放出明显绿柱，短线浮筹出逃明显。

　　隧道股份：大股东减持意愿小

　　“在二级市场进入的机构肯定会波段操作，预计下周中国南车会回调。”对此，宏愿证券交通基建行业研究员周蓉姿判断说，不过对中国南车而言，下属的客车制造企业在最近两次铁道部车辆采购招标中获得了总计约16亿元铁路客车订单，这仅仅是个开始。明后两年铁道部的机车购置费用一共是3000亿，未来4年初步规模是5000亿，中国南车应该可拿到一半订单。中长期来看，南车缓涨趋势非常明显。因为限售股东多为险资和基金，相对发行价，目前已经获利颇丰。解禁后一些机构会套现，因此6亿解禁股会造成股价回落，“但是不会暴跌得不成样子，整体中长期上涨趋势不会被破坏。”

　　而长期箱体运行的隧道股份，昨日同样受内需利好影响，在南车的带动下同步启动，突破箱体上限。大智慧TOP数据显示，昨日隧道股份全天成交3.58亿。该股自10月以来机构资金长期净流入，虽然11月10-11日两天出现机构净卖出现象，但机构仓位无明显下降，配合昨日DDX数据出现明显红柱的现象来判断，表明大单净买入笔数较多，该股在政策利好刺激下，很可能就此打开上升通道。

　　对此，金广分析表示：该公司11月20日解禁的限售股全部为公司第一大股东所持有，在隧道工程高景气的背景下，大股东减持的意愿应该非常小。