为什么绝不能替美国救市买单？

笛声悠扬

昨天晚上看凤凰台，一个“砖家”模样的中年男人先是气愤地指责美国对台售武是“背后插刀”，然后又说，“帮不帮美国救市是我们自己的事”，“帮美国也是帮我们自己”云云。联系到最近风传的中国将增购2000亿美国国债的消息，与及央行发言人对此不清不楚，不明不白的回应，甚至说有“更积极的方法参与”等等，不由倒抽一口冷气。如果这的确代表了高层的一种意见的话（哪怕只是数种不同意见的一种），那绝对是非常错误更非常危险的倾向。持这种意见的理由无非是：帮助美国稳定金融市场，可以使中国持有的美国国债和其他美元资产不至于大幅贬值；同时，如果美国经济恢复增长，消费恢复正常，也可以带动中国的出口和经济增长，从而缓解出口企业的困难，减少国内中小企业的倒闭和工人失业。

这种意见的根本错误在于，完全不理解现在这次危机是什么性质，会有什么后果。他们所期望的那两个目标，即短期内：1)美国金融市场稳定，美元资产反弹；2)美国经济增长，消费复苏，都不过是一厢情愿的幻想；或者说，至少要相当长（数年）的时间才能逐渐达到。下面我尽量用最简明扼要的文字解释一下：

二战后的经济危机，主要不表现在“牛奶倒落大海”之类传统的生产过剩形式上。这种传统形式的危机由于各大企业重视了对生产的计划和控制（譬如，很多跨国公司都严格执行按订单生产），也由于现代信息技术的普及和资讯业的发达，市场需求信息越来越透明，已经很难再大规模出现。二战后的经济危机主要表现在金融领域，危机的程度随着其向非金融领域扩散的程度不同而不同。例如，1987年全球也曾发生激烈的金融市场动荡，但没有扩散到其他领域，所以不久就平息。本次危机是1929年以来最严重的一次，它已经从最初的次贷危机，扩展到金融危机，现在已经大规模进入非金融领域，并向其他发达国家扩散。在美国国内的表现为，货币流动性近乎枯竭，许多企业面临周转困难，几乎停摆；债务违约率不断攀升，由原来的低收入人群向中产阶层扩展，由住房领域向其他信贷消费领域扩展；甚至两个州的政府也要告急。它早已不是一小部份人还不起钱这样的简单问题了。

那么，这一切是怎么来的呢？为什么说帮美国救市是完全错误，完全无效的呢？这首先要明白，市场经济的基石是什么？现代货币银行制度的基石又是什么？这两者都是同一个：信用！！！没有信用，你不敢做任何买卖；没有信用，银行不敢借钱给任何人；没有信用，商业银行通过多次存贷而“创造”大量货币的功能就会消失，现代货币银行制度和市场经济体系就要整个崩塌。次贷危机逐级引爆的各个金融炸弹，不仅造成了若干著名金融机构和一批中小银行倒闭，更严重的是沉重打击了美国社会的信用度。现在即使对那些财务没有问题，一直在按时还款的人，美国的银行也要疑神疑鬼，慎之又慎，审了又审；对于投资者来说，谁发的债也不敢相信，更没人去买（去年全球公司债券发行量下降了44%，其中很大部份应是美国的下滑）。因此这绝不仅仅是美国金融和经济的问题，也不仅仅是美元资产贬值的问题，而是整个美国社会的信用由次贷危机发生之前很高的峰顶下滑到很低的谷底，于是整个银行体系信贷急剧收缩，商业银行的“造币”能力急剧降低，美国国内货币发行总量，或者有效流转中的货币量远远低于正常经济活动的需要，从而出现流动性枯竭。

以前，美国的银行以能产生高倍（十几二十倍）的货币乘数（即高倍的“创造货币”能力）而著名。而美国的债务总额（政府和民间的总和），一说已达50万亿美元。从中日两国均持有2万亿美元以上的外汇储备考虑，从美国政府自身负债超过10万亿美元考虑，50万亿这个数字即使偏高也不会很离谱。那么，较保守地（从另一个角度说是较乐观地）估计一下，假设美国的银行原货币乘数为15倍，美国全部负债打个折，算45万亿，可得美元的基础货币发行量为45/15=3万亿。那么现在信用崩溃的状态下它能做到多少倍呢？不知道，但从其流动性近乎枯竭的情况看，从美国政府和议会急于救市的情况看，这个下降是非常厉害的。我们依然较乐观地估计，长期贷款的货币乘数暂不受影响，而长期贷款（包括各种长期债券）占贷款总量的一半；短期贷款（包括各种短期债券）的总额下降一半，可得美国目前的流动性缺口为45/4=11.25万亿美元。不仅2000亿美元投过去一定消失得无影无踪，就是美国政府和议会那8500亿美元全数投入，也不及缺口的十分之一。上面的估算已经是比较乐观的，实际情况很可能严重得多。同时还需要考虑的是，货币本身的周转率也会随着信用的急剧下剧而急剧下降，而货币发生效用必须表现在其周转当中，否则就是死钱（可参考经济学上著名的费雪公式，此略）。这就是为什么次贷危机发生以来一年多，美国政府和美联储先后投入的救市资金已经过万亿，但危机却越演越烈；也是为什么我认为美国政府和议会的8500亿救市行动不会有任何效果的主要原因。并且在金融危机发生的时候，会不断引发银行挤提和债权人要求兑现的情况，即使实际数量不大，也将迫使银行更加大幅度地收缩信贷，保留比正常情况多得多的现金，从而进一步加剧流动性枯竭。

有人会问：即使美国的银行短期贷款和短期债券的货币乘数降低一半，为7.5倍，那8500亿投入不也应增加8500*7.5=6.375万亿的短期信贷总量吗？错了，货币乘数只是信用的结果，不是信用的原因。简单地说就是，如果纯粹从商业的角度，不管你有多少钱，也不会借给一个你认为肯定还不起钱或者肯定会赖帐的人。高的信用可以产生高倍乘数，低的信用就只能产生低倍乘数。譬如中国的银行货币乘数一般也就3~5倍，这和中国的银行贷款可能存在大量的坏帐风险有直接关系。不过中国一直就这么低的乘数，所以也就能凑合着过。一句话，不管乘数高或低，没有大波动就没有大问题，只是银行本身的效益好坏，与及影响贷款利率低一些或高一些罢了。因此，美国的8500亿美元只能增加8500亿的流动性，即缺口的7.6%，要真能救市那一定是上帝的奇迹；中国的2000亿美元只能增加2000亿的流动性，即缺口的1.8%，杯水车薪也谈不上，如果再考虑实际货币的流动性就更不值一提。做这种冤大头没有任何意义和好处，只能被人暗中嘲笑。

从根本上说，美国金融危机的克服必须依靠自身信用的恢复。信用恢复了，银行就敢贷款，投资者就敢买债券，钱才能重新流动起来，才能多起来。如果信用恢复一半也能使货币乘数恢复一半的话，增加的短期信贷将有15000*(7.5/2)=5.625万亿，比任何救市方案都更有效，更直接得多。然而信用的特点就是建设很难毁灭极易，十次二十次守信都未必能换来对方的信任，而一次的失信就很可能把前面的辛苦抹杀有余。美国金融和经济现在还远未到底，最乐观的估计也要明年下半年，当所有该爆的都爆出来，该倒的都倒掉为止。然后还要至少经历三四年的经济萧条，才能重建信用，恢复增长。不过，如果美国集中使用非经济手段的话，那是别论了。

总之，美国和世界范围的经济衰退已无可挽回，美元和美元资产（甚至还将包括欧、日元及其资产）的贬值已不可避免，这不是任何“救市”可以救得来的，期望它们的经济增长和消费复苏以拉动国内经济增长更是荒谬。就算要买它们的股票债券，也是以后更化算得多，更安全得多。如果你持有了这些资产，也无法立即抛掉，那也不能用更大的新错误来掩饰旧错误。况且，今年以来中国楼市、股市的下滑和六七月份后美元兑人民币的反弹，都清楚地指示着，确有部份原来在国内投机炒作的境外资金受美国的银行信贷收缩影响，不断出货并兑换成美元撤回。必须进一步指出，如果世界经济萧条真的发生并持续，那么进入中国的长期外商实业投资也会不断收缩和撤退。这两者的总数将非常庞大而且难以预计，中国必须准备足够的美元和其他外汇的流动资金来应付这种兑换，以保持人民币汇率的稳定。不要总说人民币升值会怎样影响经济，如果人民币急速贬值的话，那更是灾难性的。如果到时手头没有足够的现金应付，就只能贱卖持有的美国国债套现，那么中国的外汇储备就将真的全部化为乌有。有人说要美国用波音公司作贷款抵押，这个不可行，也不可靠。波音公司至少理论上是个私人企业，美国政府破不破产关它鸟事。如果美国人真的这样承诺也是靠不住的，因为你没有足够的军事实力保证能收回这个抵押品。退一万步说，如果真要投入2000亿美元去帮美国救市，只能采用直接交换的方式，黄金也好，石油也好，高科技产权也好，矿山资源也好，价钱确实低就好。不过，如果美国真的肯出这些东西，它拿到市场去卖就行了，还用得着这么麻烦吗？所以我劝各位同志就不必诸多联想了，目前只能静观其变，绝不能一错再错，陷入“帮美国救市”、“全球联手救市”的无底洞，亏光自己最后一点血汗钱和保命钱。哪怕真的象某些传言那样只剩下3000亿美元的流动资金，也是非常宝贵的，很可能扛不扛得过最困难的阶段就看它了。

最后，美国卖军火给台湾，和达赖拉拉扯扯等等，这是它一贯的国策，帮不帮它救市都一样，不要以为可以将它们和救市联系起来。对于美式武器也无须过于害怕。美式武器固然先进，但也有很大的弱点：消耗太大，运行/维护成本高昂。这决定了它只有美军才能玩得起，玩得好，对于其他军队更多是个花架子。当年国民党主力部队都是美式装备，不也完蛋了吗？据载，美制火炮又笨重，消耗的弹药又多，还远不如国军抗战时的小山炮方便实用。这是因为美国的武器都是设计用于重兵团阵地战，攻占坚固的堡垒和城市的，并不适合当时的内战战场。现在高科技了，听来很吓人，但也有其脆弱性的一面。搭上2000亿美元的宝贵筹码，最多也就能拖延售武几个月.