美国政府直接解救金融危机的后患

zhujp

一.华尔街的骨牌效应


2006年当美国房地产刚刚开始下跌时，我曾担心美国房地产泡沫化将是美国经济阶段性衰退的先声。但一直希望自己的看法是错误的，结果，但愿不如所料的事，却还是来了。


这次华尔街震荡的原因看上去十分庞杂，说穿了最主要的就是过去十多年房贷过于宽松，房价下跌后，很多屋主或投资人付不出按月要向银行偿还的本金和利息。在房地产价格高涨的时候，买主不论自住还是投资，向银行借贷，只需付很少的头款，有的甚至完全不需付头款，当房地产下跌的幅度超过了屋主付出的头款，借款人付不出贷款，银行收回这些屋主或投资人的产业进行拍卖，也填补不了亏损。而这些问题重重的房贷，早就通过打包，装饰，并通过专业的信用评估机构定级，泡制成各种金融产品，在各金融机构间出售。谁持有这类金融产品越多，谁为这类产品担保的份额越大，谁的损失就越大。


今年3月16日被美国政府资助摩根大通收购的熊氏集团（Bear Stearns）和7月13日由美国联邦政府直接贷款援救的房利美（Fannie Mae），以及房地美（Freddie Mac）就是因为手中握有太多这种打包的抵押贷款发生了问题，出现了严重亏损，导致流动资本困难，面临破产的危险。


也许，在熊氏集团的问题出现时，美国政府并没料到金融业的问题会如此严重，想通过下不为例的方式，迅速解决问题。不料，4个月后，又出现了两房的问题。两房并没有参与次级房贷的交易，它们持有的抵押贷款的级别比次级房贷要高，居然也出现问题，足以说明美国金融业的监控和管理部门把关不严。目前，美国的住房抵押贷款市场规模约为 12兆美元，而房利美和房地美持有大约5.3兆美元的抵押贷款债权，占整个市场规模的44%。如果这两家公司破产，将造成全球性的震荡。如此一来，美国政府不得不直接贷款，接管这两家公司。当时，美国财政部长鲍尔森通过电视对外表明取得这两家公司控制权的立场。他说，作出决定之前的几周让人筋疲力尽，这是我有生以来头一次辗转难眠。我并不赞成政府干预，但总比无所作为好。


美国政府出钱帮助摩根大通收购熊氏集团和接管两房的举动，遭到了持自由资本主理念的议员、学者以及部份民众的质疑和压力。当美林证券（Merrill Lynch），李曼兄弟（Lehman Brother）和美国国际保险（AIG）又面临破产的问题浮出水面后，联准会和财政部一开始都曾表示政府不会直接插手援助，这些公司必须自己想办法。


除美林证券自己找到了买主外，李曼兄弟在9月15日凌晨不得不宣布寻求美国破产法第十一章保护（Chapter 11）。当天，道指大跌504点，纳斯达克跌81.36，史旦普500指数跌59点。随后，欧亚股市也跟着大跌，全球金融业顿时陷入动荡之中。在这种情形下，政府不得不再次充当救火队员的角色，于9月16日与联储会协议向AIG贷款850亿，换取该公司79.9%的股权，这也就意味着政府接管了这家公司。


但是，市场对政府的救护行为并不领情。9月17日，道指再泄450点；那指跌109.05点；斯坦普500指数跌57.2。由此引发全球对华尔街的信心危机，全球股市一度狂泻，法国、英国、德国、日本、中国，无一幸免，俄罗斯一天跌了25%，不得不关闭股市，暂停交易。美国的货币基金，也出现了爆兑风潮，美国历史最悠久的货币市场基金（Reserve Primary Fund），因投资里曼兄弟公司大亏，投资人恐慌赎回，两天流失400亿。甚至连高盛，摩根和花旗等金融集团也传出流动性不足的问题，投资者们都在考虑如何抛售手中的金融产品，减少亏损。一时间，曾被视为铜墙铁壁的美国金融体系，面临着一触即溃的严重危机。


美国财政部和联储会不得不一反过去遮遮掩掩的态度，加大政府的直接救援行为。9月19日，美国财政部，联准会，民主党和共和党的相关领袖达成基本共识，将成立一个处理坏账的结算信托公司（Resolution Trust corp.），代理政府收购金融机构的坏账，保证投资者在货币市场，共同基金的利益，增加市场的流动资本。财政部已获授权代理使用外汇稳定基金。美国财政部长保尔森表示，政府接受后的房利美（FNM）和房地美（FRE）将增加采购抵押贷款支持的证券。20日联储会和美国政府要求国会批准一项总额达7000 亿美元的金融救援计划，来吸收所有银行手中与房贷相关联的坏账。同时还要求把美国国债最高法定限额从现有的10.1兆美元提高到11.3兆美元，以阻止金融危机进一步恶化。财政部将扩大抵押贷款支持证券采购项目，来解决各金融机构的流动资金短缺问题。尽管美国国会两党议员的根据各自的理解和利益，对这一计划还在讨论之中，但9月25日，华盛顿互惠银行不得不宣布破产的消息传来，估计两党会很快达成共识。


二.政府挽救金融业的行为与理性的碰撞


从现在的情况来看，联储会和美国政府采取直接干预行动挽救金融业，目的是要消除美国金融危机引发的连锁震荡。避免一场类似于上个世纪30年代初那样的世界性经济危机发生。从现在的形势来看，虽然政府的这一系列的行为是必要的，但是它与资本主义的基本理性却是冲突的。


1.破坏了市场经济中最基本的公平原则


美国经济是一种典型的私有资本经济，公平它赖以生存的基本原则。在资本的运作过程中，利润归资本的所有者和经营者，风险理应由资本的所有者和经营者承担。如果这些人获利归己，风险归政府，无异于把纳税人的钱用来补助经营失败的资本所有者和经营者，对整个社会的纳税人而言，是不公平的。美国的金融业，这些年来，翻云覆雨，左右逢源，从股市到房市来回炒作，制造了一个又一个泡沫，所获利润高于任何一个行业。这些大型金融公司的CEO，每年几千万，甚至上亿年薪或红利笑纳入囊；股东们也获利不菲。现在出了问题，却要纳税人为他们的失败买单。对此，就连美国国会财金委员会主席Barney Frank都看不下去了。称这是一个很糟糕的错误，由政府购买金融业那些因决策人的错误导致的烂账，将使这些从中获取了数以万计钱财的人得以脱身。（1）仅购买坏账一项，按联储会和美国财政部向国会提出的初步计划，每一个美国公民将承担3276美元。这个数目仅仅是出发点，还不是问题的终结。


再者，联储会和美国政府在处理里曼兄弟集团和美国国际保险这两家公司的危机中，采取救大不救小的态度，本身就是对公平理念的反动。企业的大小，与人的能力大小一样，不影响它们作为法人天生具有的平等地位。从公平的立场看，要么都不救，要么不论大小都救。救大不救小的做法，给经济社会发出了一个错误的信息：在现代资本运作过程中资本的经营规模一旦大到影响到国计民生，它们就可以转变成绑架社会的资本，达到只管赚钱，无需承担风险的境界。这是对企业规模垄断的一种鼓励。


2.削弱了企业与个人的风险机制


美国财政部和联储会提出援救金融业的计划后，引发了国会和今年总统候选人之间的激烈辩论。既然政府可以出面救华尔街的金融大亨，为什么不救那些付不出房贷的成千上万的个人和家庭？联准会和财政部解救金融危机的方案其所以在国会没能马上通过，这是其中的一个主要原因。这种说法从社会的公正性来看，不无道理。也是今年总统候选人扩大选票来源的煽情诉求。可以预料，将来国会通过的法案，一定会有一个相当大的金额用于救助这些付不出放贷的个人。


资本主义其所以比原旨的社会主义优越，就在于它的社会三个基本行为主体的风险机制。政府（执政党）决策错误，给社会带来危害或损失，执政党就会落选；企业决策错误，损失超过它可以承受的程度，就要破产或关门；个人决策失误，自己必须承担亏损。这就使得社会的三个行为主体不得不尽可能的优化自己的行为，减少决策失误和因此带来的损失。风险机制下社会三个基本行为主体的这种优化行为的冲动，正是资本主义发展的动力。当然，这并不是说，这三个行为主体就不会犯错，但自食苦果，却是下一轮优化行为的动因。


现在金融业的行为出现了失误，许多公司和银行亏损巨大，到了要破产的地步；许多个人在购买房屋或进行房地产投资时，超出了自己的实际能力，还不出银行的借贷，按理说，这些公司和个人必须自己承担责任。该破产的，应当破产，该拍卖的必须拍卖。这样企业和个人才会记住教训，才会去改进自己的行为。


政府出面援救这些公司和个人，购买这些公司和银行手中的坏账，帮助付不出放贷的个人减免或延缓支付房贷的时间，会助长企业和个人对政府的依赖。一旦风险和损失均等化，企业和个人就没有了压力。实际上变相地鼓励了企业和个人超越其本身所能承担的风险去追求利润，阻滞了风险机制对企业和个人行为的优化作用。


3.美国普通纳税成了为全球投资者买单的风险承受者


很长一段时间，很多人，特别是中国的左翼经济学者总是抱怨美国的阴谋论，通过通货膨胀，化解国债，自己欠帐，让其他国家买单。通货膨胀，无形中是起了这个作用，但很难说是一种阴谋。美国发行国债，金融业出售债券和金融产品是公开的，购买美国国债和金融业产品的国家和金融机构，决不是为了帮助美国，而是受利益驱使的投资行为。美国政府从来没有强迫任何国家或金融机构沟购买其政府或私人金融公司的债券和其他金融产品。既然是投资，也就会有风险，通货膨胀，投资的金融产品贬值或发行金融产品的公司倒闭，投资灰飞烟灭，都是明摆着有可能的。利润历来都是与风险交织在一起的。


现在由美国政府直接出面挽救濒临破产的金融公司，则是一个反例，外国投资者，盈利归己，风险由美国的纳税人默默地负担。在全球化的今天，美国政府接管的房地美，房利美，美国国际保险，他们出售的债券，出售或担保的金融产品很大一部份掌握在外国投资机构或外国政府手中，如果政府不出面救援，这些机构或国家的投资，也会血本无归。政府接管这些公司，也就接管了这些公司的债务和责任。换言之，也就是美国纳税人要出钱来填补这些亏损的黑洞。最近，美国政府宣布回收银行坏账的计划，进一步增加了美国普通纳税人承担金融危机损失的份额。美国普通纳税人从来都不是华尔街或国外投资者们的主观关照的对象，如果说他们在华尔街的金融活动中也曾享受过大环境带来的好处的话，那毕竟是一种间接的受益。而现在却要直接承受国内外投资者们的失败。


从今年次级放贷出现问题以来，美国政府和联储会累计已投入9000亿美元，这包括：融资摩根大通银行收购熊氏集团的290亿；接手房利美和房地美的 1000亿；3000亿美元融资联邦住宅管理局；850亿美元接管美国国际保险，以及在此前后向其他银行注入的2800亿。美国政府最近提出的7000亿收购与房贷相关的银行坏账的计划和提高政府负债的最高限额，至少包含了这样一个暗示，这7000亿美元只是初步的预算，是为了能在国会能顺利通过。事实上，联储会和财政部的专家都不相信这7000亿足以解决问题。提高国债的上限也就是告诉纳税人，有可能要用到1兆到2兆美元。这些付出，将来政府到底能收回多少呢？现在只怕连美国财政部长鲍森和联储会主席柏南基也搞不清楚。未来水落石出，有多少会算到普通纳税人的头上呢？


也许历史的经验可以做一个参照。发生于上一周期的房贷危机（1986年-1995年），美国1000家银行总计有5兆美元的坏账。美国政府成立的收购坏账代理（Resolution Trust Corp.）总计花费1.5兆来解决银行呆滞坏账问题，其中1.24兆最终落到了美国普通纳税人头上，只收回了2600亿美元，占总投入的17.3%。这次的危机远远大于上次，美国政府陆续投入已经超过上次，政府投入的资金的回收率几乎没有超过上一轮危机的可能，美国普通纳税者的付出将远远超过上次。
三.美国经济未来的走向


这次金融危机表明，上个世纪70年代以来，采纳了许多金融自由化创新内容的现代金融体系缺乏制度规范。美国政府和联储会直接出面急救，虽然可以保全美国乃至全球的金融系统不至于毁于一旦，但是，随之而来的将是一场不可比避免的长痛。


无论下届总统由民主党的候选人还是共和党人出任，至少在4年任期中，摆脱不了国家干预经济的做法。过去主导美国的经济自由主义将在现实中暂失光彩。政府不得不在它援助和获得控股的金融和保险公司的重组和运作中扮演重要的角色。它用纳税人的钱从银行业收购的与房地产有关联的巨额呆滞坏账，也需要政府去处理和消化。而且，政府干预这个头一开，就有刹不住车的可能。既然政府可以用纳税人的钱来解救，甚至直接接管某些大的金融公司，那么当其他行业发生危机，政府到底要不要管？现在经济不景气，加上日本等国汽车业的强势竞争，美国的通用，福特和克莱斯特三大汽车公司，都出现了严重亏损，也有维持不下去的迹象。这三大汽车公司的存亡，同样关系到几十万雇员就业问题。三大汽车厂已向政府提出250亿的资助。如果政府一路管下去，民众将看到一个越来越大的政府。政府的支出也会不断增长。本年度的国债完全有可能达到政府要求国会批准的最高法定限额的11.3兆，大大高于去年的水平。在这种情况下，钱从哪里来？政府只有两条路可走，一是加税；二是开动印刷机，用通货膨胀，化解债务，增加货币供应；或者交错进行，或者两手兼用。尽管本月24日美国国会刚刚通过了1000亿美元的减税方案，但将来能否减得起还是个未知数。


不要指望房地产市场会很快复苏。市场经济是由看不见的手来调节的。当某一行业出现泡沫，如果投资人受利益的驱使，判断失误，不知进退，一旦泡沫爆破，许多公司和个人就会破产。该行业的投入就会减少，从事该行业的公司就要从新洗牌，有的破产，有的重组，供需之间趋向于均衡。从上个世纪末开始到2006年，美国以及世界各国的房地产市场几乎翻了一番，个别城市如纽约，波士顿等大城市甚至翻了两到三番，与此同时，美国的家庭和个人的收入并没有相应的增长幅度。房地产价格的增长，靠的是市场上过于宽松的资本供给，以及金融业不计风险的放贷。尽管华尔街从 2006年起就不断地抱怨房价下跌，房市交易不景气，拖累了整个经济，但事实上，房价并没有跌到与消费者的收入相适应的水平。像纽约市房价还刚刚开始下跌，其周围的长岛地区仅跌了5%左右，即使大跌的地区，也还没跌到与有实际支付能力的需求接近的水平。现在，政府向金融业注入资金，援助付不出房贷的个人减免或延缓支付放贷的时间，扭曲市场的自然调节，将阻滞房地产市场的健康复苏：一方面，手中握有大量坏房贷的金融公司和银行，甚至房地产开发商，获得了政府资金的注入，不必降低价格出售或拍卖收回的房地产，房市的价格下跌受到人为的阻力；另一方面，这些注入资金不仅不能提高民众的购买力，反而要从民众的口袋里掏钱出来，房地产市场的有效需求不增反减。一个有价无市，长时间得不到消化的房地产市场将来不知道又会给美国经济带来怎样的震荡。


失业率上升，个人债务加重，消费者支出将出现紧缩。这一波的金融危机，即使政府直接干预，购买金融业的坏账，减少了金融业的压力，但这个行业的许多公司，经过的破产、重组、并购、接管等一系列折腾，还是要大幅削减雇员才能起死。美国金融部门，去年已裁掉15万3千个工作机会，今年又裁去10万3千个，加上最近的震荡，裁员总额将超过去年的水平。一般来说，金融业一个工作机会，可以带动其他行业两个产生两个工作机。金融业失去一个工作机会，相关行业也要流失两个工作机会。美国劳工部的报告说，美国的失业率8月份已达6.1%。今年以来，美国已经有60多万人失去了工作。经济不景气，失业率增加，加上纳税人必须分担政府救援的开销，美国民众的债务将进一步增长。2007，美国各级政府和民众欠债总额已达53兆，几乎4倍于2007年美国的GDP总。平均每人欠债 175，154美元，每个四口之家欠700，616元，比2006年增长33，781元。（1）仅信用卡一项，平均每个家庭欠9,200元。储蓄低，负债高，势必影响消费者的支出。消费者支出占美国经济总量的2/3，消费支出缩小，与消费支出相关的行业，特别是零售业将受到冲击，可以预料，今年圣诞节后，我们将看到一波零售商破产的高潮。


80年代末，美国的房市泡沫和接踵而来的房贷危机，曾使美国经济陷入衰退。后来靠着新兴的高科技带动才走出困境。但是，上一波高科技的未来收益早就被预算在股价中，提前消费掉了，有的甚至还超额消费了。从现在的情况看，更新，更有经济前景的创新还没有出现。所以，美国的房市，金融业，进而言之，美国的经济要从这次的低谷中走出来，可能要比上次需要的时间更长，也更加困难。


但是，美国毕竟地大物博，人口数量适度，经济和科技的基础仍然雄踞世界之首。即使采用最近几年通过出售未来的办法来应对经济危机或衰退，保障国家和民众的消费需要，起码还可以卖两百年。对美国现在的问题不能不担心，对美国的未来又不必过于担心。