融资融券，资本市场的一大步

笛声悠扬

　融资融券的推出不仅增加了市场信心，更为重要的是，它是中国资本市场基础性制度建设向前迈进的重要一步。但需要注意的是，融资融券是把双刃剑，它也将放大市场风险。尤其是在当前不完善的市场体系下，信用交易可能难以起到价格稳定器的作用，反而会进一步加剧市场波动。

　　随着由次贷危机引致的金融风暴愈演愈烈，世界各国政府纷纷出手救市。为了减轻金融危机对国内金融体系的冲击，我国政府也在积极采取措施，节前的印花税单边征收等三大利好齐出，以及节后融资融券、“两率”二次下调，充分体现了管理层维护资本市场稳定的决心。近来，我们一直呼吁的相关政策措施的逐步实施，尤其是融资融券，这项酝酿已久的方案或将迎来中国股票市场制度的大变革。

　　2006年6月30日，中国证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》，2008年10月5日经国务院同意，证监会宣布将于近期启动融资融券试点。自此，理论界和实务界期盼已久的融资融券终于破茧而出。融资融券的推出不仅增加了市场信心，更为重要的是，它是中国资本市场基础性制度建设向前迈进的重要一步，其重要意义主要体现在以下几个方面：

　　首先，融资融券交易为我国股市引入“做空机制”。由于我国证券市场设立之初，就存在基因缺陷、先天不足的问题。长期以来，我们的市场交易机制只能单向交易，只能做多，不能做空，即上涨才能获利。然而，没有只涨不跌的市场，这就导致了我国投资者“靠天吃饭”的宿命。融资融券的推出，可以为投资者提供新的交易方式和规避市场风险的工具，从而根治我国证券市场单边式的痼疾，有利于市场的长远发展和运行。

　　其次，融资融券有助于市场内在价格稳定机制的形成。融资融券交易将会形成一种双边交易获利模式，当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券方式卖出该股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值被低估时，投资者可通过融资买进该股票，从而促使股价上涨。这使得股票的价值回归过程更为迅速和充分。因而，融资融券可以在一定程度上避免过度暴涨和过度暴跌，客观上将起到“股价稳定器”的作用。

　　再次，融资融券业务有利于市场交易的活跃，增加证券市场的流动性。融资融券又称为证券信用交易，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。融资将增加市场外资金的入市渠道，同时也将促使部分场内存量资金转化为增量资金；融券在市场出现超买现象时，可以增加股票的有效供给数量。因此，无论上涨或是下跌，投资者都能积极参与交易，牛市门庭若市、熊市门可罗雀的局面或将改观。

　　最后，融资融券提高了金融资产的使用效率，对于券商等机构投资者而言受益颇多。融资融券业务不仅可以为券商带来数量不菲的佣金收入和利差收益，降低其自营业务的成本，还可以衍生出其他创新产品。因此，融资融券在给这些机构带来收益的同时，也加快了股票和资金的使用效率。

　　融资融券制度的推出符合十七大关于建设多层次资本市场的精神，也预示着我国资本市场基础性制度建设将更加完善。但是，我们需要注意的是，融资融券是一把双刃剑，它也将放大市场风险。尤其是在当前不完善的市场体系下，信用交易可能难以起到价格稳定器的作用，反而会进一步加剧市场波动。

　　风险主要体现在：其一，因为杠杆效应的存在，一旦股价下跌，其损失会放大；其二，当投资者对市场普遍看空时，卖空将会加剧市场的下跌。因此，我们的管理层在设计融资融券相关细则时要充分考虑到各种因素的影响，避免融资融券成为市场中某些强势机构获取暴利的手段。

　　另外，我们还要继续采取各项配套措施来推进和完善资本市场制度建设，恢复证券市场应有的经济“晴雨表”、资源配置等功能，只有这样才能从根本上保护大多数投资者的利益，才能真正稳定市场。